企业为什么要做铝期货的套期保值？

（一）进行铝期货套期保值的原因

我们知道，商品从生产、加工、贮存到销售的过程中，其价格会不断地发生变化，并且价格变动的趋势难以预测准确。如何有效地回避价格波动的风险，提高经济效益是每一位经营管理者都必须面对和认真思考的重要课题。也正是在这种愿望的推动下，期货市场才得以产生、存在和发展。期货市场特有的价格发现和套期保值的功能使期货市场运作成为市场经济条件下企业生产经营不可缺少的工具和重要组成部分。在全球经济一体化和中国加入世界贸易组织，市场化进程进一步加快的今天，企业的经营管理者必须了解期货交易，充分利用期货市场的套期保值业务，才能使自己领导的企业在激烈的竞争中立足并不断发展壮大。

有色金属作为大宗商品中十分重要的一个组成，价格波动频繁，波幅巨大，使得有色金属期货品种的交易，吸引了大量的投机者和保值者参与，上海期货交易所的有色期货价格也逐渐成为国际、国内贸易的重要参考价和国家主管部门进行宏观调控的重要依据。目前，国际上伦敦金属交易所（LME）、上海期货交易所是有色金属期货交易量和影响力最大的两个交易所。目前期铝已成为伦敦金属交易所成交量、持仓量最大的品种，而上海期货交易所的期铝交易已逐渐活跃，吸引越来越多的企业和市场投资人士关注和参与。国内铝的相关企业完全可以利用国际国内的铝锭期货市场参与保值交易，提高企业效益。

（二）铝期货套期保值的功能

从本质上讲，期货市场实际是一种管理风险的金融工具，它可以帮助解决现货企业在生产、加工和贸易过程中产生的风险、融资、库存、定价等诸多问题。在铝期货的套期保值中，其功能发挥主要体现在以下方面：

1.锁定原材料的成本或产品的销售利润。这对于产品价格相对固定或生产成本相对固定的企业来讲尤为重要。由于可进行套期保值，企业可以根据既定的成本开支来安排生产经营，稳定其生产经营活动，进而达到对社会成本的稳定作用。

2.促进形成合理的价格水平。套期保值行为本身具有一种平抑商品价格的作用，这是期货“发现价格”功能的一个重要方面。 当市场价格偏低时，保值者便会在期货市场上竞相购入合约，使价格回升；当市场价格偏高时，保值者会纷纷卖出合约，使价格回落，这样就可以促使该商品价格趋于稳定，从而形成合理的价格水平。

3.库存管理。库存管理包括降低企业库存成本和锁定库存风险。由于期货合约代表着相应的实物量，企业增加库存只需要买入对应的期货合约即可。比如铝加工企业需要1000吨铝的库存，买入200吨的现货铝和买入800吨的期货铝合约，不仅可以达到买入1000吨铝的目的，而且800吨铝期货只需80吨铝的资金（按照10%的保证金计算），同时减少了800吨铝的仓储费。用买入期货的方式来代替实物库存，节约了资金和仓储成本。当期货合约价格前面月份高、后面月份低的时候，还能增加换月收益；对现货企业来说，当市场处于高位时或在下跌趋势中，卖出套保是非常必要的，这样可防止库存贬值。

4.利用期货市场主动掌握定价权。企业的生产经营是连续的，而资金资源常常是有限的，当企业的库存不足而价格又处于高位时，为保证生产经营的持续性该怎么办？没有期货市场，企业可能只是在高价位买入原材料，有了期货市场之后，企业可以在买入实物原材料的同时卖出对应数量的期货合约，在期货价格下跌之后平仓，这样企业既保证了生产经营的持续性，又掌握了定价权的主动性。三、什么是基差？基差的变化如何影响铝期货套期保值的效果？ 期货市场的基差指的是，某一特定商品在某一特定时间和地点的现货价格与该商品近期合约的期货价格之差，即：基差＝现货价格-期货价格。例如，2009年12月31日上海有色金属市场现货铝锭均价为16580元/吨，当日铝期货主力合约价格是17310元/吨，则基差就是-730元/吨（即16580-17310）当铝现货价格高于期货价格时，基差为正数，称为远期贴水或现货升水，该市场被称为反向市场；当铝现货价格低于期货价格时，基差为负数，又称为远期升水或现货贴水，相应的市场被称为正向市场。

铝期货的套期保值可以大体抵消掉现货市场上铝价波动的风险，但不能使风险完全消失，主要原因就是存在“基差”这个因素。从表5-3我们可以看到，铝套保效果的好坏与基差的变化密切相关，因此铝期货的套期保值者必须重点关注基差的变化。另外，对于买入和卖出套期保值而言，基差变化的影响又各有差异。

基差变化时，不同类型的铝套保所取得的保值效果

如果分别以S0、St表示铝现货在套保开始时和t时刻的价格；F0表示套期开始时铝期货合约价格；Ft表示t时刻铝期货合约价格，即为期货合约平仓时的价格。

（一）买入铝套期保值与基差的变化

如果采用买入铝套期保值策略，则总盈亏计算如下：

铝现货交易盈亏=St-S0

铝期货交易盈亏=Ft-F0

总盈亏=铝期货交易盈亏-铝现货交易盈亏

　　　=（Ft-F0）-（St-S0）

　　　=（S0-F0）-（St-Ft）

　　　=B0-Bt

其中，B0、Bt分别是在套保开始时和t时的基差。

由此可见，铝期货保值的盈亏取决于基差的变动：

1.如果基差保持不变，则现货盈亏正好与期货市场盈亏相互抵消，总盈亏为零，套期保值目标实现。

2.如果基差扩大，即基差走强，Bt>B0，总盈亏<0，套保效果总体表现为亏损。

3.如果基差缩小，即基差走弱，B0>Bt，总盈亏>0，套保效果总体表现为盈利。

【套期保值基差变化案例1】

某铝加工企业A，在2007年4月初时判定铝将呈现上涨趋势，因此，为了规避原料铝价上涨的风险，该企业于2007年4月5日进行买入套期保值。套期保值效果见表。

从该企业A进行买入套期保值来看，铝价上涨的趋势判断正确，但是由于在2007年5月14日进行平仓时，基差扩大至770元/吨，导致其原本趋势判断正确且进行了买入套期保值的操作，但最终仍以亏损告终。其原因在于，在铝价上涨的过程中，该企业通过买入套期保值规避了价格上涨带来的风险，但由于基差的扩大导致套保效果较差，亏损930元/吨。

【套期保值基差变化案例2】

某铝加工企业B，在2009年10月初时判定铝将呈现上涨趋势，因此，为了规避原料铝价上涨的风险，该企业于2009年10月9日进行买入套期保值。套期保值效果如表所示。

铝企业B套期保值效果

从该企业B进行买入套期保值来看，铝价上涨的趋势判断正确，并在2009年11月23日进行平仓时，基差缩小至-795元/吨。在铝价上涨的过程中，该企业通过买入套期保值规避了价格上涨带来的风险，同时由于基差的扩大导致套保效果较好，实现盈利805元/吨。

（二）卖出铝套期保值与基差的变化

如果采用卖出铝套期保值策略，则总盈亏计算如下：

铝现货交易盈亏=S0-St

铝期货交易盈亏=F0-Ft

总盈亏=铝期货交易盈亏-铝现货交易盈亏

　　　=（F0-Ft）-（S0-St）

　　　=（St-Ft）-（S0-F0）

　　　= Bt-B0

其中，Bt、B0分别是在套保开始时和t时的基差。

由此可见，铝期货保值的盈亏取决于基差的变动：

1.如果基差保持不变，则现货盈亏正好与期货市场盈亏相互抵消，总盈亏为零，套期保值目标实现。

2.如果基差扩大，即基差走强，Bt>B0，总盈亏>0，套保效果总体表现为盈利。

3.如果基差缩小，即基差走弱，B0>Bt，总盈亏<0，套保效果总体表现为亏损。

【套期保值基差变化案例3】

某铝生产企业C，在2008年9月初时判定铝价将出现一波下跌，因此，为了规避铝价下跌使利润缩水的风险，该企业于2008年9月5日进行卖出套期保值。套期保值效果见表。

从该企业C进行卖出套期保值来看，铝价下跌的趋势判断正确，并在2008年10月24日进行平仓时，基差由-460元/吨放大至-130元/吨。在铝价下跌的过程中，该企业通过卖出套期保值规避了价格下跌带来的风险，同时由于基差的扩大导致套保效果较好，实现盈利330元/吨。

【套期保值基差变化案例4】

某铝生产企业D，在2007年9月底时判定铝价将出现一波下跌，因此，为了规避铝价下跌带来利润损失的风险，该企业于2007年9月26日进行卖出套期保值。套期保值效果见表。

从该企业D进行卖出套期保值来看，铝价下跌的趋势判断正确，但是由于在2007年11月1日进行平仓时，基差由20元/吨缩小至-800元/吨，导致其原本趋势判断正确且进行了卖出套期保值的操作，但最终仍以亏损告终。其原因在于，在铝价下跌的过程中，该企业通过卖出套期保值规避了价格下跌带来的风险，但由于基差的缩小导致套保效果较差，亏损820元/吨。

从以上四个案例可以看出，基差的变化决定了套期保值的效果。如果基差保持不变，则铝现货盈亏正好与铝期货市场盈亏相互抵消，总盈亏为零。我们看到，基差变小，又称为基差走弱，有利于买进套期保值者；基差变大，即基差走强，有利于卖出套期保值者。因此，我们在进行铝期货的套期保值建仓时，需重点考虑基差问题，从而选择相对较合适的基差位置建仓。买入保值时，应选择在历史基差水平下相对基差较大时建仓为宜；卖出保值时，应选择在历史基差水平下相对基差较小时建仓为宜。