沥青贸易型企业利用期货管理经营风险方案书

本方案旨在为与期货品种相关的原材料需求企业，提供原材料价格风险分析与风险管理的组织、控制与管理的建议，内容主要为风险分析，投资方案设计，组织管理，交易指导与案例分析。

第一部分、企业风险源分析

一、风险点来源

企业的经营产品价格风险主要来源于两个方面，即产品的采购和存储。

（一）、采购风险，即未来补充库存成本上升风险，主要来源于三个方面：

1、采购的规模

一般根据全年的销售预算、月度销售需求来安排近期或远期的产品采购。

2、采购的方式与渠道

一般选择电子盘交割、订单贸易、固定供应商合作等方式，贸易合作存在价格上涨后供货商违约的风险，价格下跌后，需求方的成本风险。

3、采购的周期

如果存在采购周期过长的问题，例如在途运输时间为十几天以上，在途期间则会面临价格上涨的风险。

（二）、存储风险，即持有库存价值下跌风险，主要来源于三方面：

1、产品的存储方式

包括厂内与厂外两种，相应的风险来源于其占用资金和仓储费用。

2、存货周转率

在价格上涨期间，若存货周转率过小，库存过大就会占用大量资金，更加导致库存积压严重，一旦价格下跌，存货贬值风险就会加大；反之，如果存货周转率过大，平均库存占用小，则会面临未来产品采购价格上涨带来的成本压力。

3、资金成本

如若存货过多，则会导致占用资金加大，从而利息增加以及资金周转效率降低。

二、现货风险敞口分析，确定方案管理目标

根据上述不同的风险源分析，我们可以制定不同的风险管理策略。

（1）在价格预期下降趋势下，对于库存进行一定额度卖出保值策略，防止库存价值贬值；对于当前销售产品进行卖出保值，防止销售收入和利润收缩；对于预销售业务进行卖出保值，以期增加销售收入，防止未来的销售利润下降。

（2）在价格预期上涨趋势下，对于库存充足的情况下，采取虚拟库存方式，以扩张规模，保证销售利润增长，解决资金不足，制约采购规模扩张的问题；对于销库存阶段进行买入保值，以对冲未来采购产品价格上涨，造成的成本采购上升问题。

第二部分、定向提供投资管理方案

一、投资管理方案指标设计

1、确定套保方向

基于以上所分析的企业经营风险源有两个，所以可确定套保方向为：为持有库存做卖期套保，为将来的补充库存做买期套保。

2、确定头寸规模

一般根据企业的销售和采购规模为基数，根据对价格趋势分析的周期以及强弱程度，采取不同比例的保值策略，确定其保值规模。

3、确定风险额度 

根据企业所能承担的风险以及期货交易的目的不同来确定。

从期货交易的目的是为了对冲企业所经营现货风险的角度来分析，我们建议采取期货和现货合并核算采购成本和销售收入，从而锁定产品上游的采购成本，以及产品下游的销售利润。

从期货市场作为现货市场延伸的角度，期货交易是为了达到扩张规模、增加收入和回避远期销售风险的目的，则要考虑企业可承担交易风险的能力来确定交易风险额度。

4、出入场时机选择

应根据企业现货贸易的模式以及流程，根据期货交易的不同目的，结合对价格趋势分析的变动周期、波动空间以及趋势的强弱程度，由交易员根据期货交易投资方案，从技术和基本面分析的角度，来选择具体的入场时机。

5、合约选择

一般套保合约的选择会根据采购计划的月份或者销售计划的月份来确定。

6、交割选择

对于进入交割月的合约，一般来说将采取平仓出场的方式或者自动转仓进入下个期货合约；如确有必要实施交割，则应由期货交易小组提出，并经决策委员会同意后进行交割，由期货公司协助办理交割手续。

二、套保策略与步骤

1、根据企业类型确定套保方向、期限与需套保数量；

2、根据历史期现价格波动幅度与相关性确定套保比率。最大程度上规避风险；

3、在期货公司开立户头并进行套保头寸的构建；

4、期货公司研发部门定期出具宏观、产业与行情报告与评估。根据最新的统计与评估动态调整套保比率，从而稳定成本，实现企业平稳运营；

5、定期评估套保方案的效果及做必要的修正与完善。

第三部分、期货业务组织构架、业务流程及内控制度

一、组织结构及岗位职责

企业利用期货市场控制风险方案运作主要设置部门包括三个部分：决策委员会、期货交易小组及风险监控人员。利用期货市场来有效规避现货价格波动风险需要遵守的原则为决策委员会、执行团队、风险监控团队三者分离。

风险管理涉及到策略方案设计与审批、交易执行与风险监控三方面，岗位设置方面以权力制约与平衡为原则，交易、资金与稽核审计三方面分归不同部门负责，以降低人为因素造成的套保业务目标改变、交易失控以及风险过大。

1、决策委员会：主要负责策略与方案的申批，主要审批投资方案中的风险管理对象，总资金规模，头寸规模，交易方向以及交易风险额度等。人员主要由期货公司总经理、分管副总（分管材料供应）、财务部负责人组成，决策委员会直辖采购部与财务部。

2、期货交易小组：负责交易方案的执行，处理交易中的突发事件，对交易结果进行评估，与期货公司研发团队就方案执行过程中出现的问题进行交流与协商。根据企业实际情况独立设置或下设在采购部，期货交易部人员设交易员与信息研究员。在交易过程中，期货交易小组只负责执行经领导申批的风险管理方案，并在自己的业务授权范围内执行方案。实际执行过程中出现的问题及时总结并反馈给决策委员会。

期货公司内部的研发人员以及市场部人员应该与企业期货交易小组合作，按照现货企业的生产情况、供需等方面对后市行情作出合理的价格预测，并分情况列举企业的风险所在，形成最终有效规避各种风险的实施方案。在期货交易小组的方案执行过程中定期对风险管理方案进行修订以适应最新的市场变动。

3、资金管理：主要指期货套保业务资金调拨、交易确认与记录以及会计结算业务，以下设在财务部为宜。此设置可控制整体套保风险与交易部交易量过大风险。期货业务结算人员向公司财务部负责，公司财务部负责人向决策委员会负责。

4、风险监控：包括财务风险监控与执行风险监控。

财务方面的风险监控只负责涉及交易方面的资金使用的监控与持仓比率方面的监控，同时应公司领导层批准其它方面的资金变动与交易监控，主要是由财务部组成。

执行方面的监控包括交易目标实现、交易价位优劣及交易明细记录等方面的监控，鉴于人力物力占用面缩减的原则，建议将交易风险控制设在期货交易小组内部，设立专职的风控人员。

二、业务流程

1、首先由期货交易小组细化并提交风险管理方案。期货交易小组根据生产情况、供需面与价格预测情况进行风险管理方案的设计，并提交决策委员会审核。

2、决策委员会集体研究风险管理方案可行性，并将结果回馈期货交易小组，评估可行，则方案进入风险管理实务阶段，评估不可行，则完善并提交新方案。

方案确定的同时，决策委员回应：

（1）将执行方案下发期货小组，由期货小组执行方案；

（2）将资金调拨审批及风险额度指令传达到财务部，财务部进入资金的调拨程序与日常的风险管理；

（3）将方案传达到合规审计部，以监控方案执行过程中合法与合规；

（4）将方案下发至采购部，以协调采购部的日常库存管理与采购管理。

3、一阶段方案执行后，由期货交易小组汇报交易情况、财务部汇报风险额度使用情况、合规审计部汇报风险管理方案审计情况，采购部汇报库存、采购业务情况。决策委员会根据四方汇报数据评估风险管理方案的综合执行效果。

三、内控制度

1、期货业务日常报告制度

交易员应每日向期货小组负责人报告新建头寸情况、计划建仓及平仓头寸情况及最新市场信息等情况。

风险监控人员应向决策委员会报告汇总持仓状况、结算盈亏状况及保证金使用状况等信息。期货风险监控人员应加强对超限额交易和保证金给付的监控。一旦发现未按事先计划进行的交易，应及时反馈和报告给公司监控负责人与决策委员会。

2、期货业务定期报告制度

公司风险监控人员每季度报告制度：风险监控人员应于每季终了十个工作日内，向公司期货小组、决策委员会报告公司期货业务的持仓规模、资金使用及效果等情况；公司期货业务相关人员对相关规章制度的执行情况；对公司期货业务内控的评价和建议等方面。

对于发生重大亏损、浮亏超过止损限额、被强行平仓或发生法律纠纷等事项，在事项发生后三个工作日内向决策委员会报告相关情况。

第四部分、风险管理方案的执行

1、具体风险及对策

期货交易小组在执行风险管理方案时，一般有两种情况。一是行情走势与风险管理方案的预期基本一致，二是在方案执行的过程中发生了行情突变而使得行情走势与方案预期不一致。

（1）如果行情走势与方案预期一致的话，按照方案目标达成度相应的有三种处理方式：

未及目标：决策委员会应该给予期货小组在一定的时间及价格区间内自主了结一定比例头寸的授权。

达到目标：期货交易小组应该按照既定方案继续持有或了结头寸。

超出目标：行情的演变比预期的结果更理想，此时，交易小组应设置止赢触发条件，随时了结头寸。

（2）导致行情突变的风险可以分为两类：系统性风险和非系统性风险。而要规避这些风险所采取的决策流程也各不相同，可以分为自主决策及汇报处理。

自主决策：也就是先处理后汇报。当市场出现系统性风险（技术性突破、重大经济与金融事件）而造成期货价格急剧变化的时候，期货小组有权先自主了结头寸，及时控制风险，然后报决策委员会，属于先斩后奏的决策方式。小组负责人有直接的决策权。

当市场出现非系统性风险（市场供需状况发生变化、产能提升或压缩、行业政策出台、生产工艺及消费趋势的变化等等）而导致价格的方向与方案的预测分析不一致但变动速度较缓慢的话，期货小组应先向决策委员会汇报，并限期由其提出处理意见。

2、资金管理

期货交易中的资金调拨，先由期货小组根据投资方案提出申请，最后经决策委员会负责人签字批准后由财务部调拨。

3、风险监控

风险监控环节由财务部（或者审计部门）负责，监控对象是采购部下的期货交易小组，主要是对交易过程中小组违反制度而做出的一些错误性的操作进行监控，监控的主要内容有：

（1）对于错误性头寸及相反头寸的处理；

在交易执行中，如果因交易员的人为失误而产生错单，交易员应在发现错单的第一时间首先平掉错单并补单，然后做好记录并及时向部门经理和风控人员汇报，切忌存在侥幸心理拖单和捂单。

（2）头寸规模的选择；

（3）风控额度是否超出限定的标准。

4、处理措施

在风险监控环节发现问题以后，风控小组应该及时向交易小组提出整改措施，并在同一时间报与决策委员会，并提出相应的处理措施。

第五部分、交易指导与方案执行效果评估

一、交易指导

企业在利用期货市场从事对现货风险管理的过程中，期货公司跟踪并协助企业办理开户以及授权，价格分析与方案制定，风险控制与突发事件处理，制度与职责设计，风险与效果评估等全过程。期货公司会由业务人员，研究人员组成专门的指导小组来为企业解决实际问题，并在交易中根据行情与交易情况为企业提供方案和意见，避免风险并提高交易质量；及时与交易人员和决策委员会成员进行必要沟通，便于决策委员会做出正确和科学决策；在阶段性交易结束后，期货公司会为企业做出交易诊断，总结交易经验和教训，为企业的后续操作提供指导意见；指导小组的研究人员会不定期到企业深入经营现场了解企业现状，深入掌握现货经营状态，为企业决策提供第一手分析资料。

二、效果评估

风险管理方案的效果即方案执行情况的好坏，对风险管理方案的效果进行评估即衡量该方案的目标达成度。风险管理方案的主要目的就是通过期货市场规避价格风险的作用来缩减企业的采购成本，具体来说就是当价格上涨时，降低虚拟库存的风险，当价格下跌时，降低库存贬值的风险。

效果评估就是大体上从三个方面对期货交易小组进行考核：

期货交易的目标完成度

主要是指期货交易是否实现了预期的交易目的，以及实现交易目的的程度

期现结合的效果

主要从交易的最初目的以及综合期、现货市场的盈亏来核算采购成本，同时还有考虑库存占用资金成本的减低等角度。

操作规范

期货交易小组是否严格按照方案执行，并尽职尽责履行汇报和研究分析的职责。

第六部分    风险管理案例

一、2017年沥青行情简析

原油价格自2014年大跌整个化工产品也都进入熊市，沥青也是持续了连续近两年的熊市行情，从现货价格走势来看，2016年沥青现货市场经过长期的底部盘整之后，开始进入快速上涨行情。今年随着油价触底反弹，沥青市场受之提振，在上半年随着油价反弹，国内炼厂开始随之小幅上调出厂价格。进入下半年随着油价涨幅收窄，以及进入金九银十的需求旺季，沥青炼厂利用下游需求量走好的状况，销库存的意愿强烈，纷纷降价去库存，沥青现货价格除了西南地区因下游需求强劲价格维持涨势之外，其他地区均有小幅回落，旺季不旺的走势明显。近期沥青进入传统施工淡季，但是由于前期G20峰会和国内天气影响的南方道路施工的需求开始集中释放，南方沥青需求量持续扩大，部分省份甚至出现供应偏紧的现象，沥青现货价格开始进入快速上涨的格局之中，这一波涨势持续至2017年年初，近期沥青期货价格开始进入回调区间，后期随着沥青下游道路施工需求集中释放，沥青期货价格有望受到提振有望再次进入上涨区间。

1.低油价格局很难打破，但是整体油价强于2016年

我们预计2017年原油市场的价格表现将会呈现出以下两大主要特点：（1）低油价的格局很难改变，明年油价有望上探60美元/桶的价位水平（70美元/桶的价位水平很难达到），但是很难站稳60美元/桶的价位水平。（2）明年油价的震荡格局仍旧会持续，预计2017原油市场价格的有效震荡区间为50-60美元/桶的价位水平。整体来看，虽然2017年原油价格上行压力重重，很难有较好的上涨空间，但是2017年原油价格整体强于2016年。

2.长期低价，导致沥青炼厂开工积极性下降和库存率维持低位

数据来源：隆重资讯、招金期货研究院

2016年是沥青市场去库存的一年，尤其是进入金九银十的沥青下游道路施工需求旺季以来，沥青炼厂纷纷降低开工率减少产出，以降价去库存为主。导致了在金九银十沥青需求旺季，沥青价格不涨反跌的状况，不过去库存幅度取得良好进展，整体来看，沥青炼厂库存水平降至历史最低位，而且炼厂的沥青开工率状况也不断下滑，沥青炼厂的生产积极性维持低位。

在当前沥青炼厂开工率维持低位，以及库存水平降至历史低位的情况下，后期进入沥青下游道路施工需求旺季，沥青下游需求一旦集中释放，势必会造成后期沥青现货市场再次出现供应偏紧的状况，沥青期货价格有望再次进入上涨区间。

二、沥青贸易企业套保案例举例

沥青生产和流通过程各个环节的参与者都可以利用套期保值操作来规避价格波动风险，贵公司作为贸易企业，更具有其特殊性。对于上游炼厂来说，属于下游需求端，对于道路施工企业来说，属于上游供给端，双重的身份，决定了在期货市场上不同的操作方式。在备货阶段，贵公司属于现货空头，担心沥青价格上涨，所以就在期货市场买入套保。在销售阶段，贵公司属于现货多头，担心沥青价格下跌，所以就在期货市场卖出套保。我们根据历史行情制定的套保方案如下。

【方案1】：

沥青下游道路施工需求淡季，贸易企业进行备货——适用于沥青价格上涨预期：2016年2月至2016年4月，华北地区沥青现货价格从1700元/吨涨至1750元/吨。

套期保值操作示例：沥青经过15年的大跌之后，随着油价触底，沥青期价也呈现触底迹象，担心临近旺季沥青期价上涨，使得备货成本加大，可以做买入套期保值操作： 

2016年2月15日，在期货市场买入6月份沥青期货合约，数量为2个月的采购量5万吨，价格是1640元/吨，根据期货现货同步性，2016年4月21日期货价格上涨至1980元/吨。

结果分析：

不做套保，沥青直接采购的成本为1750元/吨

做买期保值，沥青采购成本锁定为1640元/吨，通过套保企业节省采购成本=110*50000=5500000元

保值费用核算：

期货持有保证金约为商品价值的9％。平仓以后保证金原数释放。交易保证金平均占用期2个月，贷款利息为6%。

1640*50000*9%*6%/6=73800元

交易手续费约为总货值的万分之1。1640*50000*1%%=8200元

做套期保值的其他好处：

A、避免了囤货的资金占用

B、减少了囤货场地占用

C、避免了涨价拿不到货的风险（可以期转现，合约交割提货） 

套期保值可能的损失： 

沥青价格没有涨，反而跌了，那锁定的成本也就是1640元/吨。就是2月份的价格。所以套期保值操作相当于给当日的价格买了保险锁定。

【方案2】：

沥青下游道路进入需求旺季，贸易企业开始利用旺季需求销库存——适用于沥青价格下跌预期：2016年7月至2016年10月，华北地区沥青现货价格从1850元/吨跌至1700元/吨。

套期保值操作示例：2016年原油价格上涨幅度有限，沥青市场看空氛围浓厚，沥青价格底部震荡，各企业纷纷利用旺季去库存，巨量社会库存涌入沥青市场，沥青期价旺季下跌。

2016年7月1日，在期货市场卖出12月份沥青期货合约，数量为3个月的销售量5万吨，价格是2170元/吨，根据期货现货同步性，2016年9月29日期货价格下跌至1750元/吨。

结果分析：

不做套保，沥青直接销售价格为1700元/吨

做卖期保值，沥青销售价格锁定为2170元/吨，通过套保企业扩大销售利润=470*50000=23500000元

保值费用核算：

期货持有保证金约为商品价值的9％。平仓以后保证金原数释放。交易保证金平均占用期3个月，贷款利息为6%。

2170*50000*9%*6%/4=146475元

交易手续费约为总货值的万分之1。2170*50000*1%%=10850元

沥青价格没有跌，反而涨了，那锁定的销售价格是2170元/吨，就是7月份的价格。如果本价格符合销售价格预期，及时进行套期保值对企业的经营发展来说是极为有利的。

对于贸易企业来说，销售收入和接货成本决定了企业的经营利润，由于价格的不确定性，难免会出现淡季囤货阶段，沥青价格出现逆势上涨的情况，使得企业的接货成本增加，同时也不可避免在下游道路施工需求旺季的销货阶段出现价格逆势下跌的现象。不做套期保值难免会由于逆势行情造成企业经营利润的下滑，而如果有效的采取期货市场上的套期保值，可以有效的锁定企业的经营利润，维持企业正常的运转。