南钢股份期货市场套保操作历程及案例

2020-04-17 0:32 套期保值方案 期货哥

一、企业简介

南京钢铁始建于1958年.1996年完成公司制改造.由南京钢铁厂改为南京钢铁集团有限公司。2000年集团旗下南钢股份在上海证券交易所挂牌上市(代码600282)。

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南钢股份公司主营业务为黑色金属冶炼及压延加丁,钢材、钢坯及其他金属材料销售。公司拥有铁矿石采选、焦化、烧结、球团、炼铁、炼钢(含招炼)、轧钢(含热处理)的完整生产线,主要装备实现大型化现代化和信息化,具备年产1000万吨钢、900万吨铁和940万吨钢材的综合生产能力,是以中厚扳和优特钢长材为主导产品的大型钢铁联合企业,拥有宽中厚扳(卷)、体材、线材、带钢、型钢等五大类产品体系,产品广泛蝴于石油4化、工程机械、造船、轨道交通、高层建筑、汽伞、桥梁、海洋工程、风电、核电、水电等领域。

公司于“十二五”期间完成了基于装备大型化、现代化、信息化的转型发展结构调整改造,建成了品种规格齐全、分工合理、专业化的生产线。板材事业部5m宽厚板、3.5m中厚板(卷)、2.8m中板等3条板材生产线,特钢事业部本部1条高速线材、1条带钢和4条棒材生产线;宿迁金鑫2条异型钢生产线,螺纹钢生产能力约150万吨。

公司建立了事业部为主体,以研究院、科技质量部曲个技术研发平台为支撑的“产销研”一体化研发创新体系,拥有国家组检测中心、省级企业技术中心、江苏省企业院上丁作站、江苏省船舶用钢工程技术研究中心、江苏省高端钢铁材料重点实验室等技术中心。

二、参与期货市场具体情况

南钢股份参与期货市场的过程经历了请专业机构辅导、基础知识学习到交易实践,再到根据南钢股份的特点进行实战操作的三个阶段。

第一阶段:理论学习和制度准备。2009年3月螺纹钢期货上市,为钢铁企业保障生产运营提供了一个工具和机会。南钢股份非常重视,但由于刚接触期货市场,基础知识不扎实、套保精髓未吃透、期现结合也不知怎么把握、实战经验严重缺乏、又担心期货拖累主业,所以对期货市场还主要以学习为主。这期间,中钢期货在期货知识介绍、交易框架搭建、风控框架设计等方面,给予了极大的支持和帮助。

第二阶段:频繁试水,积累经验。随着焦炭期货合约、焦煤期货合约、铁矿石期货合约的上市,强化了钢厂套保操作的有效性。南钢股份的管理层更强烈地意识到期货工具对于行业及公司的重要意义,加快了对期货的学习运用步伐。2009年10月至2013年,通过对螺纹钢期货的小规模套期保值、套利、实物交割、投机等实际操作的摸索,积累了一定的经验,对期货市场风险因素分析、市场信息收集、操作时点选择、期货合约动态跟踪管理等工作有了一定的认识。

第三阶段:与生产相结合,构建多层次套保体系。2013年之后,随着期货操作经验的丰富、套保原理的深入理解和与现货部门套保协同的加强,南钢股份已能够合理地利用期货市场管理企业生产经营风险,结合现货部门的实际需求进行套期保值。具体操作模式也从简单的套保升级到基础套保(锁价长单、库存管理)、战略套保(原燃料虚拟库存)、虚拟钢厂套利(做空、做多钢厂利润)多层次套保体系,操作策略也多样化,以便更及时、妥善地应对市场情况。

三、多层次套期保值体系建设介绍

期货套保没有最优策略和模式,一切都需要依据市场变化持续调整和优化,与时俱进、灵活应变是实施套保的基本原则。

南钢股份已建立起比较成熟的期现结合体系,期货操作策略上主要分三个层次进行。

(一)第一层次:基础套保

基础套保指单单对锁,主要以锁价长单套保为主。锁价长单套保是指企业与下游空户签订以固定价格在未来执行的购销合同,同时通过在期货上买入铁矿石和焦炭期货合约来锁定原燃料的成本,形成双边锁定,进而锁定签单毛利。买入套期保值主要运用于,预计未来原材料价格会上涨,锁定原材料成本。卖出套期保值则主要运用于,预计未来价格可能会下跌,锁定预售钢材、钢坯及敞口坯材库存毛利,防范因价格下跌带来的存货跌价损失,实现库存保值,其运用的对象主要是远期交货的锁价长订单和外购钢坯。根据经验,利用铁矿石、焦炭、焦煤进行多品种组合买入套保,可以锁定长期订单约60%的生产成本。锁价长单套保的目标在于立足锁定利润、对冲风险、稳定经营。通过锁价长单套保,帮助钢企改变现有销售以即期订单为主的签单模式,增加中长期订单量,使销售模式多元化。此外,锁价长单套保模式还能帮助企业更好地执行合同内容,提高公司商业信誉。当市场价格上涨幅大大超过合同中约定的锁价,部分钢厂会因为签单售价低于其生产成本价格而选择提高售价等违约行为,损坏客户利益,南钢在采用锁价长单套保的模式后,可以在确保签单利润的情况下,执行签单售价,避免违约情况的发生。

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卖出套期保值(未来成品价格下跌情形).jpg


第二层次:战略套保

战略套保主要包括两方面:一方面是原燃料的战略套保,即利用期货市场煤焦矿价格非理性走势,进行期货战略性建仓。对应南钢月度或季度的实际原燃料使用,进行适量期货增储,以大幅度缓解¨负向剪刀差”问题。套保量原则上不超过敞口原燃料采购量。另一方面是钢材库存的战略套保,即侧重于期现基差状况,结合期现市场价格比较,在期货市场出现螺纹钢异常走势时,卖岀螺纹钢期货,以对冲钢材后期价格下跌的风险。为防止价格阶段性下跌带来的存货跌价风险,对月度或季度的钢材库存进行期货市场预销售套保操作,套保量不超过月度钢材产量。

买入战略套保(虚拟库存套保).jpg

(三)第三层次:虚拟钢厂套利

虚拟钢厂套利是指通过对期货市场螺纹钢产品和原料端铁矿石、焦炭的对冲买卖,锁定市场出现的正向毛利收敛套利机会。虚拟钢厂套利主要是解决钢厂在高毛利阶段无法锁定和延续的问题。受制于产量、资金及库存管理等因素,钢厂在现货端无法将现阶段产品的高毛利进行锁定和延续。期货合约的远期交易和保证金制度,使之成为一种可能。钢厂通过对远期合约的买卖操作,以锁定市场高毛利,在期货市场利润水平回归和收敛期间平仓获利了结。

虚拟钢厂套利同样包括两个方面:一是做空钢厂利润,二是做多钢厂利润,该策略的使用基于行业的供需关系研究(见图2)。

做多钢厂利润(虚拟钢厂利润建仓).jpg

四、基差交易稳定经营

在南钢股份的期现货结合业务中,基差是最重要的考虑因素。基差交易是企业平稳经营的利器,但在具体实践过程中,也存在一些掣肘的困难。例如,铁矿石、焦煤、焦炭合约不连续的问题,煤焦期现基差偏大的问题。由于钢厂煤焦现货采购使用月度及旬定价模式,价格不连续,而期货合约是连续交易模式,价格波动幅度通常大于现货,期货交割标的又更贴近进口焦煤,因此两者之间基差偏大,钢厂用其做期货套保面临较大的基差风险。

依据经验,如果基差交易中现货套利水平不好把握,就需要现货部门做合理的测算,尤其是在有焦炭敞口的情况下。若测算合理,期货参与现货生产销售,能显著提高公司竞争力。

例如,2015年下半年,很多钢企测算订单毛利微薄,不敢主动接订单,因为当成本略有上升时,部分订单每吨就可能亏50元/吨。但是南钢这边经过期现结合测算则认为,在选择对应交货期的期货头寸时,需要关注该合约是否具有较有利的贴水条件,后期可以依靠期货贴水修复的机会来保障订单的利润,为企业套期保值提供更高的安全边际。有些订单毛利很少,甚至只有几毛钱,但是不接的话,可能就没有订单了。接单后,利用期货原料合约对贴水的修复,反而增加了订单毛利,稳定了生产运营,甚至得到了超额的对冲效益。在市场不景气时,南钢充分利用期货价格贴水现货价格的市场情况,加大了接单力度,减轻了现货业务人员的接单压力,同时争取到了很多有价值的订单和战略客户。

再如,2016年9月,南钢在煤焦采购上遇到了一些实际问题:一是煤焦价格不断上涨,公司煤焦库存偏低,但现货采购中存在资源难求,招标采购难;二是对煤焦大面积的增储,存在堆场管理难度大、占用较多资金的问题。基于此,公司考虑在基差有利时,在期货盘面上进行虚拟采购。当时的期现基差状况是:焦炭期货1705合约较现货贴水530元/吨;焦煤期货1705合约较现货贴水150元/吨,较进口焦煤贴水近900元/吨。经过期现部门的分析讨论,决定将现货拟采购的一部分库存,通过对煤焦期货的买入套保来完成,在后期煤焦现货库存恢复正常水平后对应平仓。实际操作后,煤焦期货、现货价格后期均出现大幅上涨,期货收益较好地对冲了现货成本的上涨。

五、完善风控手段稳定加工利润

南钢股份风险管控的核心主要有三个方面:一是及时报告、每日报告制度。当市场出现异常突发事件时,及时报告,给出意见并执行;二是所有套保方案都留100%的风险保证金,期货业务部门有在各个账户进行资金调拨的权利,以防范市场波动风险;三是财务部从资金监管的角度,利用保证金监控中心账户进行后台监控。

方案报决策小组批准后,证券部按方案指定的价格、数量建仓。每日交易结束,均会通过微信及钉钉群及时告知决策小组及现货部门,以便决策小组及现货部门掌握套保操作进度。

公司制定方案时对风险预估,并留足额的风险保证金,一旦市场突发波动,及时汇报调拨资金;期货保证金中心账户转财务部后台逐日监控;锁价长单套保原则上不考虑止损。

在期货交易过程遭遇价格异常波动带来的浮动亏损,遇到这一情况,相关人员主要还是尽快找出价格异常波动的原因,尤其是要判断是短期扰动,还是长期趋势。若是短期扰动,在资金允许的情况下,适量加仓应对;若是中长期趋势,则择机止损退出(见图3)。

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例如,2010年由于政策调整,唐山钢厂限产,螺纹钢价格从4300元左右一下子涨到4900元左右,南钢当时在4380元/吨做空,6500万元的浮盈一下消失,最后浮亏了1.2亿元。后来,经过现货部门的调研,了解到唐山地区很多钢厂并未被限产,而是采取白天停产、夜间生产的方式生产,这坚定了公司的持仓信心。暴涨之后很快迎来三个跌停,盘面亏损得到扭转。这次期货盈亏的大幅波动,给公司管理层很大思想冲击,也坚定了公司不做投机,认真套保的决心。

六、参与期货市场心得体会

一是妥善处理期货业务和现货业务部门的关系,是顺利开展期现结合业务的关键。

二是期货业务和现货业务是业务伙伴关系,期货部门针对现货各事业部的套保需求进行方案拟定、报送审批和操作执行等工作。每周相关人员举行经营形势分析会及不定期的交流会议。

三是严格遵守相关规则制度。在套保范围方面,公司按照《钢铁产业链期货套期保值业务管理制度》的规定,只涉及公司现有生产经营相关的期货品种,包括但不限于钢材、铁矿石、焦煤、焦炭、铁合金、镍板。对于套保的头寸持有,在实际操作中原则上不超过锁价长单订单所需原燃料相关品种的数量。钢材卖出套保量在实际操作中原则上不超过月度钢材产量,实际套保执行量还会根据市场走势控制套保比例。

四是会计入账方面,期货以“交易性金融资产”或“交易性金融负债”科目核算;期货的价格变动计入“公允价值变动损益”科目;期货的平仓损益计入“投资收益”科目;目前期货与现货分开核算。

五是具体交易操作流程上,现货事业部依据订单和库存套保需求发起申报,证券部接报后拟定预案,报决策小组审批,审批结束,证券部执行,后期现货排产或销售交货,期货原则上对等平仓,期现套保执行结束,对套保执行结果进行评价。公司套保不以营利为目的,期现结合考虑损益。套保方案获得公司批准后,如何把握建仓时机和合适的建仓价位是关注点。

六是对期货套保实际执行产生的盈亏均归现货平台,由现货平台期现对冲后进行效益测算。对期货套保实际执行部门证券部投资室,只进行操作优化考核和方案有效、合理性绩效考核。

七是期货套保的专业性比较强,公司为提升期现部门的协同和效率,定期或不定期地进行期货套保知识的内部培训,以提高期货套保的执行效率和效果。

八是公司期货操作非常注重基差的变化,不在凭感觉交易,而是把基差作为套保的基础依据,基差不利时,不会立刻动手进行套保操作。耐心等待套保条件的成熟,当基差有利时再进行操作。

七、愿景展望

展望未来,南钢股份的目标是基础套保常态化、战略套保抓机遇、期现套利见成效。一方面,探讨将金融衍生品工具列入公司战略套保层面。通过期现基差套利等手段,把追求生产规模调整为追求稳定加工利润,以加工利润甚至是可锁定的加工利润作为生产经营目标。

另一方面,完善金融衍生品工具体系。一是建设投研团队。在借助外力的同时,更多地整合公司内部资源,采用复星投资团队网络化的方式,分模块对期货品种开展研究。二是完善风控体系,财务、法务指定专人全方面进行风控。


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