黄金企业使用期货进行套期保值及风险管理的案例-山东招远黄金产业套期保值说明

一、案例背景：

2013年国际黄金价格大跌之后，2014年黄金价格形势更为严峻，跌破国际公认的生产成本线1200美元/盎司附近；在进入2015年之后，国际大宗商品价格不断创出新低，并且低位运行，黄金也逼近2010年以来的低位1050美元/盎司。随着美联储加息周期的到来，国内黄金、铜等矿山企业深受价格低迷影响。企业在盈利能力下降、运营风险增大的情况下需要利用金融市场和相关衍生工具进行保值，以锁定成本和利润，提高企业生存能力和盈利空间。

山东招远作为中国的金都，黄金生产企业较多，面对金价的剧烈波动，各黄金企业深受冲击，严重影响了黄金企业的稳定经营及发展。为了更好地扩展金融衍生工具在黄金产业链上的应用，合理运用期货金融工具规避黄金价格风险，促进企业稳定经营，达到现货市场与期货市场共赢发展，招金期货与招远市黄金协会合作开展调研招远市内各黄金企业的生产经营状况，并针对企业运营中的问题、金价风险管理等建言献策，积极推动黄金企业渡过难关。

二、服务实体经济的具体过程及措施：

2015年5月25至5月28日，招金期货与招远市黄金协会对招远市内各国有、镇办及镇村联办的近二十家黄金企业进行实地调研，并在调研过程中对企业运营中的存在的问题、风险控制管理等进行一对一诊断和服务，切实解决企业困难。

第一部分 招远市黄金企业的基本情况

从本次调研的情况看，在黄金价格持续低迷的情况下，招远市内各镇办、镇村联办企业整体经营状况并不乐观，在金价低于企业综合成本的情形下，部分企业出现经营困难和亏损现象：

（一）企业综合成本居高不下

1、金矿品位低。目前招远众多金矿的含金量每吨矿石不超过2克，在人力、管理成本提升的背景下，很多矿企的成本线逼近当前金价，企业基本边生产边销售，资金短缺，勉强维持生存。

2、资金使用成本较高。大部分企业缺乏对金融业务尤其是与黄金相关的借金融资、保值、银行授信等方面的业务了解和探索，导致目前企业的融资手段仍局限于传统的银行贷款或抵押借贷业务，增加了企业融资成本和资金使用成本。

3、企业资产现金流缺乏，负债率偏高。虽然各负债率表现不一，但受金价下跌影响，金矿资产负债比率总体是有增加趋向，并且导致企业现金流紧张，黄金随产随售无现金存款积蓄。

4、降低成本模式单一。大部分企业基本通过节支降耗、降低工资等形式压缩支出，但这并非长久之计，在工资及生产投入及开采刚性成本下，难以支撑企业持续发展。

（二）管理理念仍未转变

1、部分企业管理仍执行的是行政管理或家长式管理，缺乏现代企业组织架构及风控部门。目前的镇办或者镇村联办企业基本维持自主经营、自主销售模式，虽然提升了运营策略的执行效率，但也因此未能构建出完整企业风险控制体系。

2、缺乏专业的黄金研究人员。面对千变万化的黄金市场，企业内部对于黄金行业信息的搜集以及行情的预判对于企业经营有着重要的作用，但目前各家金矿人力资源主要集中于生产，而专业研究黄金市场的分析人员屈指可数。

（三）企业缺乏对金融市场的学习和探索，销售模式缺乏创新

1、大部分企业观念陈旧，仅依靠现货销售。仍有部分企业坚信黄金牛市思维，认为持有黄金更安心，在不到万不得已时才销售黄金，严重影响了企业发展。目前的黄金市场价格波动剧烈，黄金行业已经进入到微利时代，如何销售已成为当前黄金行业最为重要的问题。

2、缺乏对金融工具的认识。目前部分金矿对于各种黄金市场及金融工具缺乏了解，甚至抵触，认识上依旧停留在投机操作的层面，并未能真正充分了解到金融工具是一种保险手段，与企业生产相结合已成为行业主流趋势，并未充分认识金融工具对于长期企业稳定经营的作用。

3、缺乏专业的交易团队和风控机制。目前企业经营的重心主要集中于黄金生产，而在销售环节相对薄弱，受规模较小、人才匮乏等一系列因素影响，企业缺乏专职的销售团队运作，在售金的时间、价格把握上难以把握住有利时机。

第二部分 服务黄金企业的基本解决思路和方案

在本次调研中我们也发现，不同企业的经营管理理念明显有不同的发展现状和路径。其中招金集团、中矿金业、金岭金矿、河西金矿等较早开展黄金价格风险管理及拥有先进交易理念的企业在金价下跌中有效的化解了相关风险，并且损失较小。例如河西金矿的风控管理，金岭金矿的资本运作等，都取得了较好的效果和收益，有效的降低了资金使用成本，缓解了资金使用压力。

部分镇办企业因固守传统经营理念，仅依靠生产黄金、销售黄金的模式进行经营，在金价下跌时矛盾开始凸显，例如各种成本上升、负债率升高、资金紧张、经营困难等问题显现，若金价持续低迷，将严重影响当地未来经济发展和居民生活，甚至是整个招远市的经济前景。

（一）建议各企业采取的措施

1、企业加强学习和培训，切实转变企业经营理念。企业负责人及财务人员需增强对于黄金市场的认识及价格风险的认识，树立风险管理观念。黄金矿企应意识到黄金牛市已经结束，企业应摒弃坐等金价上涨而自动带来收益的观念，而且黄金资源也有限，企业不能只专注生产，应加强对黄金行业价格风险的认识，学习应用风险管理工具，降低金价波动给企业带来损失的风险。另外黄金企业应正确认识金融市场的套期保值功能，金融市场并非完全是一个投机市场，黄金企业应在开展套期保值交易业务，锁定企业利润和成本，避免原料和产成品库存价格波动等带来的损失，维续企业的正常经营。

2、建立风险管理组织架构及制度，培养专业人员，控制相关风险。首先是建立风险预警机制，规避金价波动风险。黄金价格风险预警机制能够在黄金价格风险监控、价格波动风险预警以及应急决策等工作的基础上，把握黄金价格运行状态及其价格的变化趋势，同时对黄金价格波动风险情况及时做出预警并及时处理，把黄金价格风险带来的损失降到最低。其次风险管理还需要从体系建设方面综合考虑，重点包括制度建立、组织架构设定、工作流程明确等方面。例如成立风控委员会，设置信息部门、交易部门、决策部门等，综合管理企业风险。考虑到市内黄金企业人员限制及综合成本考虑等问题，风控委员会可由企业一把手、财务负责人、销售负责人等兼任，快速决策，信息提供及预警等可交由专业金融机构协助，提高风控效率。

3、搭建黄金资讯及学习平台，互通有无。招远市黄金协会可牵头搭建黄金资讯及交流平台，例如利用现代快速便捷的通讯工具QQ、微信、网站等平台，发布黄金行情及产业资讯，提供给各黄金企业交易员参考，可有效拓宽交易员的视野及交易技术水平。招远市内各黄金企业可共同参与，提高平台活性，增强企业风险控制能力。

4、根据企业实际条件开展资本运作，降低综合成本，提高企业收益。根据调研情况看，招远市各黄金企业自身经营情况面临较大差距，因短时期内黄金价格难有起色，因此企业未来的经营理念和思路需加速转变，尤其是在资本运作方面，有优势和条件的企业可以逐步开展。目前资本市场产品繁多，理财计划多样，考虑到企业的风控条件及稳健经营要求，依托专业金融机构载体进行无风险收益操作。

（二）举办风险培训班等活动，加强企业风险意识

在本次调研结束之后，招远市黄金协会与招金期货，同时在上海期货交易所的支持下，邀请国内黄金行业知名专家和学者及金融机构专业风险管理人员，在7月10日和11日举办了为期两天的招远市黄金企业交易风险控制管理培训班，对招远市各黄金企业进行风险管理培训。

此次会议邀请了黄金行业内知名专家学者北京黄金经济发展研究中心秘书长刘山恩先生、中邮基金首誉光控投资总监师晨冰先生、招金期货总经理高军先生以及中国工商银行贵金属业务部经理王竞天以及招远市政府、各国有、镇办、镇村联办的黄金矿山、选矿、冶炼、精炼企业，以黄金为原材料的生产企业以及金融投资企业及单位主要负责人、分管交易的负责人和分管财务负责人等共计30余家单位、100余人参加了此次培训。

其中刘山恩讲师作了《中国黄金企业发展需要风险管理保驾护航》报告，提出“风险即是危机”，企业要在生产经营中做到有意识防范规避风险。师晨冰讲师作了《黄金价格展望及交易策略》报告，让参会人员认识到国内黄金期货和伦敦现货黄金联系的重要性，了解到黄金对现货的有益之处。高军讲师作了《黄金企业风险管理中的投融资业务运用》报告，他提出黄金生产企业做期货要和黄金市场投机者划清界限，采取锁定策略。王竞天讲师作了《黄金产业链企业风险管理》报告，他提出要形成“止损机制”。

讲师们系统的讲解了黄金企业进行风险管理的必要性和重要性，同时就黄金企业进行风险管理的组织架构、制度和流程建设以及如何利用金融工具进行黄金价格风险管理进行了详细讲解，切实提高了黄金企业对于企业风险管理的认识，有利于招远市黄金企业风控工作的开展，确保企业稳健经营，并进一步发挥黄金产业对于招远当地经济的贡献。

综合来看，从前期对黄金企业的调研、以及后续跟进的黄金企业风险管理培训活动，招远市政府、市经信局、金融办及招远市黄金协会等有关领导对于调研和会议给予了很大重视和帮助。而且在培训与调研中，来自招金集团、中矿集团和河西黄金集团的风控部门负责人从企业实际风控工作角度出发，分享企业风险管理经验，给予各黄金企业实际应用指导，有利于构筑起企业学习和交流的平台，互通有无、共同提高，将企业经营风险降到最低，实现效益最大化。

（三）对于服务实体经济提出的政策建议

随着中国市场经济的建设和发展，实体企业依靠传统市场及生产销售策略发展空间受限，未来越来越多的企业将会重视学习和利用金融衍生工具规避经营风险，寻求新的发展战略与思路。风控工作不仅能够规避潜在损失、还能节省财务成本、提高售金价格、资本运作还能产生较大的利润。因此期货市场与实体经济共赢共发展，既有利于企业稳健经营也有助于国内金融市场的完善。

中国期货市场经过这些年的快速发展，就市场规模来说，已经进入世界前列。但充分发挥期货市场功能，提高期货市场服务实体经济的能力仍然是整个市场系统的“短板”。譬如，发现价格的功能还相当薄弱，套期保值、管理风险被相关企业采用的广度、深度也相当有限。

总的来看，期货市场服务实体经济还停留在较为肤浅的阶段，还需要采取强有力的措施加以推进。

第一，要转变交易量优先的观点。鉴于我国期货市场的现状，建议期货交易所和期货公司，切实转变交易量第一的观念，把期货市场切实为实体经济服务摆在最优先的位置。

第二，要把为实体经济服务的理念转化为实际行动，解决阻碍这个转变的认识问题、组织问题、人力财力的投入问题和激励机制问题等。要特别重视对“套期保值、管理风险”的专题研究，组织好期货市场功能的普及性教育，让相关行业和企业的高级管理人员都来关注期货市场，明白什么是套期保值，管理风险；怎样进行套期保值，管理风险。

第三，加大推介力度，让大宗商品期货价格家喻户晓。在各类媒体中及时、全面、广泛、深入地加以体现，进而被社会乃至全球认可和采用。

第三部分 招金集团套期保值体系的建立

2011年黄金价格创出1920美元/盎司的价格高点后开始下挫，尤其是2013年金价大幅下跌结束十二年牛市行情，在2014年和2015年持续下跌，黄金矿产企业进入微利时代。金价的剧烈波动，严重影响了黄金企业的生存和发展。

在近年金价波动风险不断加大的情况下，黄金价格的风险管控对于招金集团的战略发展具有重要意义。而期货市场作为实体企业规避价格波动风险的港湾，招金集团很早就认识到了金融市场及金融衍生工具对于稳定实体企业经营的重要作用。在2008年黄金期货刚刚上市之时，招金集团就成交了黄金期货的第一笔法人交易单，之后招金集团便一直利用上海期货交易所的黄金期货工具及相关业务开展套期保值，锁定经营成本或利润，确保企业的稳健经营和发展。

（一）招金集团经营模式及状况

招金集团是一家集聚“黄金矿业、非金矿业、黄金交易及深加工业、高新技术产业、房地产业和金融业”六大产业的大型综合性集团公司。公司现有总资产达到480亿元，拥有10户全资子公司，11户控股子公司，11户参股公司。

目前，公司黄金勘探、采选、氰冶、精炼、金银制品加工、销售配套成龙，形成了最完善的黄金上下游的产业链条；成为中国地下开采矿业生产成本最低的生产商；规模最大的黄金冶炼商。公司现保有黄金资源储量超过1300吨。2006年12月8日，集团公司旗下的招金矿业股份有限公司在香港主板市场成功上市，募集资金超过25亿港币。2016年集团公司实现销售收入、利润同比增长15%和30%，实现了安全生产，环保生产，绿色生产。

（二）招金集团套期保值方案

1、企业参与套期保值的前期准备

（1）招金期货协助招金集团注册上海期货交易所交割品牌，利用期货市场销售黄金，提高销售利润。

期货市场的黄金价格一般高于现货的升水，并且期货交割有助于企业加强产品质量管理，拓宽产品销售渠道，提高利润空间。招金集团针对旗下的招金精炼有限公司生产的标准金锭于2007年12月完成了在上海期货交易所注册工作，使“招金”金锭成为标准交割品牌。

招金集团利用期货市场进行套期保值或黄金预销售，在实现价格风险管理、拓宽销售渠道、提升利润空间同时，对于企业品牌影响力和美誉度也起到了重要的推动作用。目前招金集团在上海期货交易所的交割量2014年达到1500千克，占期货交易所交割量的42%。

（2）联合上海期货交易所开展黄金企业风险管理及套期保值会议与培训，提高企业风险管理理念与技能。

近年来，随着黄金价格波动剧烈，实体企业经营风险增大，为提升招金集团各子公司及企业的风险管理理念和技能，招金期货与招金集团合作，在上海期货交易所的协助下，召开了多次大规模的风险管理及套期保值培训，如从2011年至今已经举办了十余场大型黄金会议和套期保值策略专题讲座，有效的提升了企业对黄金价格波动的风险意识，并加强了对于黄金期货交易规则、套保策略的认识、理解和应用。

2、风险控制机制建立与完善

为规避企业套期保值过程中的管理风险，2011年底招金期货协助招金集团成立风控委员会，通过制定风险管理制度与组织架构，梳理工作流程，规避经营风险。委员会紧紧围绕金价波动风险和交易销售风险进行防控，去黄金库存、提前预销售、搭建风控和交易组织架构，聘请国内外专家进行会诊和指导，利用即时通讯工具等把最先进的风控、交易理念传达给各企业相关人员，取得了非常好的效果。

尤其是2012年在招金集团第六次风控会议上，金价1760美元/盎司时，在期货交易所的协助下邀请到黄金行业专家刘山恩老师给招金集团各子公司120多名高管培训，要求企业提高风险管理意识。当时刘山恩老师指出黄金企业必须要做好应对金价下跌的风险准备、加强生产成本控制、保护现金流等一系列调整和应对措施，对于企业认识金价风险并制定风险防范措施起到了重要作用。

随着黄金市场的发展，价格风险管控难度加大，2014年招金集团成立内控部，招金期货积极参与，对原风控工作进行延伸，增加了对运营、财务、投融资等风险的管理，实现了对整个集团风险进行全面管控。

3、招金集团套期保值具体方案

2016年7月，国际金价从高位回落，咨询招金期货贵金属研究院后，认为黄金行情可能会扭转由牛转熊。招金集团所属招金矿业公司预计半年产金150千克，因担心未来黄金价格下跌，在招金期货的协助下，于7月12日在期货市场上卖出黄金期货合约进行套期保值。

具体分析如下：

4、招金集团套期保值效果评估

招金期货根据企业经营战略及风控要求协助招金集团开展套期保值。企业开展风控工作并不能完全避免风险，但是却可以让大风险变成小风险，大损失变成小损失。

招金期货依据对招金集团调研，并根据企业经营战略与目标以及外部经济环境状况制定合适套期保值策略，并通过旗下金融公司招金期货开展黄金产业风险管理，加强对黄金企业的套期保值指导工作，避免企业赌行情、猜行情行为发生，要求企业树立正确经营理念和套保思路，赚取应该赚取的利润。因此招金集团一直保持着良好的风险管理理念和工作流程。招金集团在上海期货交易所的套保头寸是基于企业经营需要确定的，一般保持相对稳定的额度，并且居于交易所持仓排名前列。

（三）黄金企业参与套期保值的经验总结

招金期货一直在服务黄金企业实体经济发展，为黄金产业客户提供多样化的规避风险机制与模式，实现黄金企业财富有效的保值与增值。套期保值不单纯的是黄金企业风险保障模式，而且是黄金企业与市场有效对话的平台，合理应用，在规避了风险的同时，也提高了企业的经营水平，可以成为保障企业利润可持续增长的重要手段。黄金企业参与套期保值的经验总结如下：

(1)不期而遇的金融危机引发商品价格暴涨暴跌，由于企业自身经营管理需要，开展期货套期保值具有客观必然性。企业参与黄金期货套期保值的分析结果表明，套期保值能够帮助企业有效规避价格波动险。

(2)制定正确套期保值方案企业控制实际经营状况风险的基础，因此，招金期货根据黄金企业自身的生产经营特点、结合上下游产业链情况确定各个环节的风险敞口，考虑适合本企业发展灵活制定套期保值方案与操作流程。

(3)正确的策略选择、原则把握、机构设置、方案制定是招金期货帮助黄金企业套期保值成功的关键环节，内部完善的风险控制制度执行与外部的合理监管是企业套期保值圆满成功的有力保障。

(4)企业通过套期保值可以摆脱“听天由命”的被动状态，主动控制成本和锁定利润，尽可能使得企业在每一个生产与流通环节实现控制成本、保值和提高资金使用效率，在保障预期利润的同时实现自身持续稳定经营。

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