企业套期保值风险分析及防范对策

近年来，随着经济全球化的深入发展，企业的业务种类和数量都有了不同程度的增加，企业生产经营活动所面临的风险也越来越复杂，为了应对这些风险，各种风险控制方法层出不穷，套期保值作为其中最具代表性的一种方式，在防控价格波动风险上效果显著，因而受到众多企业青睐。但是套期保值并不能规避所有风险，不仅其自身存在固有风险，企业在进行套期保值这一活动时，如果操作不当，还会给企业带来其他损失。因此，对于套期保值中诸多风险的控制就成了套期保值企业不可忽视的问题。

一、套期保值实现的原理与原则

（一）套期保值实现的原理

套期保值是一种通过风险对冲来减少价格风险给企业带来损失的方法，套期保值企业往往会在期货市场买入与现货市场商品种类相同且数量相等但方向相反的期货合约来实现风险对冲。套期保值能够实现的原理是某种商品现货市场价格和期货市场价格的变动趋势大体相同，并且随着交割日的临近，现货市场和期货市场该商品的价格会趋于一致，按照这个原理，现货市场有可能产生的损失就会被期货市场的盈利抵消；如果现货市场有所盈利，那么其盈利也会被期货市场的亏损抵消。由于市场瞬息万变，商品价格往往难以准确预测，套期保值能够帮助套期保值企业锁定收益，这就是套期保值的意义所在。一般而言，在牛市，商品价格持续上涨，此时宜选用买入套期保值，而在熊市，商品价格持续下降，此时宜先用卖出套期保值。

（二）套期保值的原则

套期保值在实际使用中有严格的要求，首先，商品数量相等原则，如果期货市场交易的商品数量与现货市场相同，就能尽可能地避免价格波动风险。其次，商品种类相同或相近原则，在进行套期保值时只有遵循这个原则，配合期货和现货价格变化大致相同的原理，才能有效对冲价格波动风险。再次，交易方向相反原则，这样才能使企业在一个市场上发生的价格不利变动的亏损，从另一个市场上得到弥补。最后，时间相同或相近原则，是指期货合约的期限要与从现在算起到现货交易日的期限相近或完全相同，防止商品价格在两个期间的不重叠期间发生剧烈变动。

二、企业套期保值风险分析

套期保值是一种风险控制手段，但其在帮助企业规避商品价格波动风险的同时，也会产生了一系列其他风险，这些风险既包括固有风险，也包括外在风险。因此，对套期保值可能产生的风险进行分析就显得尤为重要。

（一）套期保值的固有风险

1.套期保值基差风险

基差是指在某一时点，商品的现货价格和被选用的期货合约的价格的差额。虽然同一商品的现货价格与期货价格的走势基本一致，但其变动幅度却并不相同，因此，基差也处于不停的变化中，当现货价格高于期货价格时，基差为正，此时称为期货贴水。当现货价格低于期货价格时，基差为负，此时称为期货升水。基差的不断变化会影响套期保值的效果。当基差走弱时，现货价格的增长速度低于期货价格的增长速度，此时如果买入套期保值，那么期货市场所能获得的盈利就大于现货市场上所产生的亏损，不但可以成功的锁定利润，规避风险，还能获取一定的盈利。当基差走强时，现货价格的下跌速度高于期货价格的下跌速度，此时如果进行卖出套期保值，那么期货市场所能获得的盈利同样大于现货市场上所产生的亏损，套期保值能取得非常好的效果。基差风险的影响因素有以下三个方面：持有成本。从理论上来讲，期货价格=现货价格+持有成本，而持有成本又包括：一是储存相关商品所带来的成本、商品毁损或灭失所可能带来的成本、持有商品造成的资金占用所带来的机会成本、为相关商品购买保险所支付的费用等，这些成本的变化就会影响基差的变动，从而影响套期保值的效果。二是市场供求关系。根据供求关系定价理论，商品的价格取决于市场供求关系，例如：当某商品供大于求时，商品的现货价格就会下降，同时期货价格也会随之下降但往往下降幅度小于现货价格，此时就容易出现基差走弱的现象，会影响买入套期保值的效果。20世纪90年代，著名的德国金属公司案例就是由于受供求关系影响导致基差风险最后造成了惨痛的损失。三是交叉套期保值风险。交叉套期保值是指套期保值企业要进行套期保值时由于期货市场上不存在相应的商品从而不得不选用相近商品进行套期保值的方式。例如要对原油进行套期保值，而期货市场上没有对应数量或期限的期货合约，因此选择汽油期货合约来进行套期保值，这样一来就会存在更大的风险，这些风险来自于两个方面，一是选择的套期保值商品汽油的现货价格和期货价格的差；二是所选择的套期保值商品汽油和被套期保值商品石油现货价格的差。因此，交叉套期保值所带来的基差风险较大。

2.套期保值比率风险套期保值比率是指进行套期保值是所选取的期货合约的价值与被套期保值的现货价值的比率。套期保值比率的选取是否合理是决定套期保值能否成功的关键因素。套期保值企业往往会用复杂的模型和统计方法来计算合理的套期保值比率，但这样计算出的套期保值比率会存在一定的误差风险，同时，无论是现货市场价格还是期货市场价格都是处于不断变化之中的，所以套期保值比率也要进行不断调整，这又带来了套期保值比率的动态调整风险。

（二）套期保值的外在风险

1.财务风险

套期保值中的财务风险是指在套期保值过程中出现的保证金不足的可能性。期货市场的保证金制度是指在期货市场进行交易时，需要建立一个保证金账户并缴纳一定数额的初始保证金，一般是成交金额的5%~15%，在交易过程中需要维持一个最低的保证金水平。期货市场履行逐日盯市的原则，因此保证金账户的金额是随着商品价格的波动而不断变化的，借此来反映交易者的浮动盈亏，在进行买入套期保值时，如果商品价格下跌，那么保证金账户的余额也会下降，若低于交易所规定的最低额时，就需要补足保证金，否则就会被强制平仓。因此，在套期保值过程中，如果期货市场发生不利变化，那么保值者就需要不断地补足保证金，虽然期货市场上的亏损未来会被现货市场上的盈利所抵消，但是不断的补足保证金就会使企业的现金减少，而现金的减少会使企业丧失其他投资机会，带来机会成本，如果亏损巨大，企业的现金难以填补空缺，那么企业就会面临日常经营现金流不足和被强制平仓的风险。

2.运营风险

运营风险包括决策风险和体制风险。决策风险是指由于企业管理层的能力不足，导致其制定的套期保值方案存在不足和缺陷，在实践操作中难以达到套期保值预期的目标。体制风险的存在是由于我国期货市场管理体制不健全造成的，管理体制不健全导致套期保值企业的需要无法被完全满足，套期保值企业的利益无法得到保障。

3.投机风险

套期保值与期货投机在操作流程上并不存在本质的区别，但套期保值的目的是为了锁定价格，帮助企业规避价格波动的风险。而期货投机则是利用价格波动，来进行短期期货交易借此为企业赚取巨额利润。因此，企业在套期保值中很有可能受到诱惑而违背套期保值的原则和宗旨，这样一来，如果对于市场价格变动的预判错误，再加上期货交易的保证金制度带来的杠杆的影响，就有可能给企业带来更大的损失。同时，还有一些企业在套期保值的过程中没能建立合理的头寸，这也会使其套期保值业务转化为投机行为，带来投机风险。

三、企业套期风险防范对策

为了防止套期保值业务风险的发生，企业必须采取一系列措施来加以防范。

（一）提高企业风险意识

企业应当重视风险管理教育，对企业内部管理层及员工定期进行培训和考核，力争提升管理人员的管理能力、道德水平、使命感和决策性，同时将管理人员的收入与其风险管理绩效挂钩借以避免其违反忠诚义务或勤勉义务。同时还要兼顾普通员工专业水平和业务能力的提升，借此搭建一个更专业，也更有责任感的工作团队。这不仅可以帮助企业制定合理的套期保值方案，还有助于在套期保值过程中根据需要对方案作出合理调整。

（二）明确套期保值目的

在进行套期保值业务前企业需要明确套期保值的目的。多数情况，套期保值的目的都是为了保证企业收益稳定增长，因此对于一些缺乏经验或是风险厌恶型的企业，应当严格遵循静态套期保值的原则；而对于一些以利润最大化为目标的企业，则需要对套期保值方案进行优化，传统的1:1对冲策略没有考虑到套期保值企业需求的多样性，如果这些企业严格遵照静态套期保值的原则，基差风险有时会难以规避，套期保值的效果就会大打折扣。由于流动性风险，很多套期保值企业不得不退而求其次选择交叉套期保值，如果所选择的期货合约和被套期保值的现货合约种类完全相同，其基差风险就主要来自于可以计算的交割成本，但在交叉套期保值的情况下，基差的不确定性就会大大增加。因此，追求更好效果的套期保值的企业应当采取动态管理方式，在基差风险较高时，可以适当地调整头寸，降低套期保值比率。

（三）进行套期保值风险的识别与评估

管理层应当将有可能影响套期保值效果的各个因素找出来，例如基差变化、所持有的流动资金量、期货合约的流动性等，并分析这些因素所带来的是有利影响亦或不利影响，如果是有利影响则意味着这是企业的一次机会，企业可以继续按照原先的方案运作，如果是消极影响就意味着企业需要对这些因素进行评估，将其在各个方面有可能造成的不利影响和损失进行量化处理，而后由管理层采取一定措施应对这些不利变化。

（四）根据风险承受度选择风险应对措施

对于套期保值所遇到的风险，企业的应对方式有：风险承担、风险规避和风险控制。如若套期保值的风险处于风险偏好和容量之内，可以采取风险承担方式，继续按照原先的套期保值方案进行操作，此时风险可能带来的损失较小，处于可接受范围内；反之应当选择风险规避方式，例如在即将进行套期保值时如果发现基差产生异动，过度偏离正常值，此时入场所面临的基差风险过大，应当慎重选择合适的入场时机，尽可能规避风险。或是选择风险控制方式，主动出击来降低相关风险。企业的风险控制措施实质上是对风险应对方式的进行进一步细化，根据风险识与评估结果，制定出有针对性的细化操作流程，根据套期保值中出现的各种风险对症下药。

（五）建立有效的信息与沟通机制

企业应当建立一套风险管理信息系统，及时对期货市场发生的新变化及企业内部变动因素进行实时动态的追踪和收集，并将这些信息呈报管理层。同时还应构建信息沟通平台，可以采用相关专家头脑风暴法或德尔菲法等方式，广泛收集相关意见。根据相关者利益最大化原则，企业的员工也是利益相关者，套期保值的风险也会影响员工的利益，因此还可以让员工参与套期保值的风险管理，因为基层员工是最接近业务的人员，在对员工进行专业培训的基础上，听取员工的建议，集思广益，不断完善企业的风险管理体系。

（六）加强套期保值风险动态监控

企业应当开展套期保值风险管理的全过程动态监督，对于风险管理系统中存在的漏洞要及时发现，及时反馈，及时改进。同时，这种监控方式还有利于监督各部门和人员职责的履行情况，对于消极履职部门或员工进行督导。