期货套期保值理论有哪几种？

套期保值是期货市场的基本功能之一，是期货市场产生和发展的基础。随着期货交易的发展，套期保值的理论也在不断地发生变化，经历了从1、传统套期保值理论到2、基差逐利理论，再到3、组合套期保值理论的转变过程。

一、传统套期保值理论

Keynes（1923年）和Hicks（1946年）最早阐述了传统套期保值理论。他们认为，套期保值的目的并不是从期货市场上获取收益，而是通过在期货市场上建立与现货市场“品种相同、数量相等、方向相反、时间相近”的头寸，从而完全规避现货价格波动所带来的风险，即完全套保。这个理论成立的前提是商品的期货市场和现货市场受到大体相同因素的影响，价格呈现出同趋势、同幅度的变动。在这种情况下，期货合约到期时一个市场的利润可以用来弥补另外一个市场的损失。现货市场和期货市场两个市场都是完美市场，即不存在交易费用和税收，是传统套期保值理论实现的前提。但在实践中，现货和期货市场都不是一成不变的，而且还存在如交易费用、冲击成本、基差等诸多限制性条件，实现完全套保几乎不可能。因此，市场将传统套期保值理论称为“机械套期保值理论”或者“简单套期保值理论”，其意义在于揭示了套期保值作为一种风险管理策略和方法的作用机制。

二、基差逐利套期保值理论

20世纪30年代，G.Hoffman和Irving在对美国期货市场玉米、黄油、鸡蛋等期货合约的持续性研究中发现，套期保值的净头寸主要是空头头寸，并随着商品库存量的变化而变化，而这些空头头寸主要来自于实体行业的套期保值者，即生产商和大贸易商。其提出了著名的“欧文定律”，即套期保值者而非投机者是期货市场诞生的主要力量，这个观点具有革命性意义。如果欧文定律成立，套期保值者在市场中的地位就非常显著，那么套期保值的结果不一定会将风险全部转移出去。但可以选择相对较小的基差进行套期得值辟色化价格亦动的大幅风险。所谓基差，就是现货减去期货的价格差值。

在此基础上，沃金逐步发展并创造性地提出了基差逐利的套期保值理论。他认为套期保值的目标不是最小化风险而是最大化收益，套保者可通过寻求基差方面的变化来谋取利润，套期保值是对基差进行的投机。与传统套利保值理论不同，基差逐利型套期保值理论认为市场不是完美的，期货和现货的涨跌幅度不一定相等，市场上存在基差，并且随着期货合约到期日的临近，基差会逐渐收敛。因此，根据该理论，套保者可以通过选择不同时间跨度的现货与期货来规避一段时间范围内的风险，达到套期保值的目的。另外，该理论也允许套期保值者根据对基差的预测进行不完全套保，留下部分现货资产作为风险敞口不进行套期保值交易，以赚取利润。可以看出，基差逐利型套期保值理论认为套期保值首先是一种套期图利行为，也被称为预期利润最大化理论。基差逐利型套期保值理论是期货市场上基于“点价模式”构建策略的理论基础，很好地解释了“现货套利”、“基差交易”、“交割套利”策略的逻辑。

沃金的观点对于解释套期保值的动机具有重要意义：

（1）期货市场套期保值操作有利于现货市场的买卖决定。当期货市场套期保值与现货市场采购或销售有序地一一对应地进行时，由于这时候人们需要关注的是能否从现货市场和期货市场的组合操作中获利，就没必要只考虑某一买卖的价格相对于其他现货价格是否有利可图，也没必要考虑价格的绝对水平是否有利。

（2）套期保值操作为商业决策提供了更大的自然度，最为明显的就是买进决策。例如，在棉花的收获季节，棉花加工商认为棉花的价格处于较低水平时，可以直接在期货市场上买入，而在现货市场上理想的高品质棉花是不能立刻买到的。

（3）套期保值提供了可靠的指标—基差来指导剩余商品的仓储。仓储剩余的商品是非常不确定甚至是危险的事情。然而参与了套期保值之后，仓储变得相对简单。可以根据基差的变化及预期确定的仓储数量，减少原料的采购成本。

以上原因都有助于降低风险。扩大的套期保值概念强调套期保值不仅仅要降低风险而且要获得预期利润，即“套利套期”。

三、组合套期保值理论

Johnson（1960年）和Stein（1961年）提出用Markowitz的组合投资理论来解释套期保值。组合投资型套期保值理论认为，交易者进行套期保值实际上是对现货市场和期货市场的资产进行组合投资，强调预期套保的收益最大化和风险最小化。与传统套期保值理论以及基差逐利理论相比，套期保值比率是组合投资型套期保值理论的最大改进之处。组合投资理论认为套保者需要同时考虑风险和收益，根据现货市场和期货市场的交易头寸以及相互之间的相关性确定最优套保比例。

引入组合投资理论后，最佳套保比例以及套期保值有效性问题成为期货市场研究的热门话题。组合投资套期保值理论的核，心就是最佳套保比例的确定问题。根据风险度量方法和效用函数选择的不同，对最佳套保比例的研究可分为两类：一类是从组合收益风险最小化的角度，研究最小风险下的套期保值比例；另一类是综合考虑组合收益和组合收益的方差，研究效用最大化下的均值-风险套期保值比例.