卖出套期保值案例分析

卖出套期保值概述：

卖出保值一般适用于上游生产企业和农作物种植者，例如钢厂对其生产的螺纹钢、热卷等保值；冶炼厂对其生产的电解铜、铝锭、铅锭、镍板等保值；化工厂对其生产的甲醇、尿素、乙二醇、PTA、塑料等保值；榨油厂对其生产的豆油、豆粕、菜油、菜粕等保值；棉花、大豆、苹果、红枣、水稻等种植户对其所种植的农作物保值等等，凡产成品为期货或其相关品种的企业与农户均适用卖出保值。

卖出保值与买入保值依据的都是对后市行情带有一定的主观性预判，不同的是对后世看好则买入保值，对后世看空则卖出保值。所以卖出保值同样带有一定的投机性。

卖出套期保值案例：

国内某大型铜冶炼厂，拥有自己的铜矿山，其原料铜矿一部分外购，价格随行就市，不稳定。另一部分自供，成本稳定，通过财务测算，某年度自供矿生产的电解铜年度销售均价控制在48000上方可完成全年利润目标。上半年铜价一直走低，半年度利润目标未能实现，但从下半年开始，铜价触底反弹，从45000的底部一路攀高，到8月底，铜价已来到53000上方，而全年度的销售均价也慢慢攀升到48000的年度利润目标线。企业分析认为，铜价经过两个月的拉升，短期或已见顶，在当前价格水平锁定剩下4个月的销售价已铁定超额完成全年利润目标。于是，企业决策将未来4个月自给矿能生产的8万吨电解铜在期货上卖出保值。参照合约相近原则，在09~12月每个合约建仓4000手即2万吨，建仓均价52500左右。

由于铜是市场上最成熟的期货品种之一，市场已普遍采用“盘面点价+升贴水”的定价模式，且该冶炼厂与其客户绝大部分都是签订全年固定的一个升贴水。为了方便计算，我们姑且认为，企业自给矿生产的电解铜供应给客户的升贴水就是升60元/吨，期货卖出建仓均价就是52500，客户每次点价，企业同步在期货上平仓同等数量的头寸。如此，我们可以算出这8万吨的实际销售均价就是52500+60=52560元/吨。为什么这么说，我们看下表计算：

从上表可以看出，企业只要确定了期货建仓价（加权均价）和升贴水，后市不管行情如何变化，客户在哪个价位点价，其现货实际售价就是期货建仓价+升贴水。再假设企业每个月自给矿的产量都是2万吨，前8个月的销售均价就是48000，那么我们也就不难算出企业全年的销售均价为：

（48000*8+52560*4）/12=49520,超额1520元/吨完成全年利润目标，超额完成利润1520*2万*12≈3.65亿元。

本案例所列举数字都是近似数字，逻辑计算结果是在近似数字基础上得出，目的在于将案例说透并容易理解。后文类同。

卖出套期保值案例分析：

期货亏损是否保值失败？

从上文的案例来看，企业通过卖出保值锁定利润，使得超额完成全年度利润目标，这是一个非常成功的案例。但如果我们纵深分析一下，大家或许要持怀疑态度。首先，我必须告诉大家，企业的这轮操作，期货账户实际亏损约1.2个亿！主要是后面的行情走势并未如企业所料的53000附近已见顶，除9月份短暂的回调后，又再度延续震荡上扬走势，到年底行情上涨至57300附近。企业最终的年度统计报表显示自给矿所产电解铜年度销售均价是5万出点头，也就是说企业最终超出预算均价2000多点，按24万吨/年的产量计算，超额完成利润4.8亿多，因做了期货保值，实际超额利润3.65亿，差额部分刚好是期货损失的1.2个亿左右。

那么，是不是因为期货账户亏损我们就转而认为套保失败了呢？当然不是！我们之前已一再强调过，套保是将期货和现货结合起来的事，不是单纯的只看期货，但很多人对套期保值的认识始终停留在只看期货层面，期货盈利了就是成功，期货亏损了就是失败，这种认识无疑将保值带进了投机的泥潭。实体企业的经营之道是什么？利润为王！利润是企业的血液。企业不要经常大失血，然后又大输血，最好是拥有稳定的造血功能，源源不断地给机体稳定输血，这样才能基业长青，不断成长。所以说实体企业是典型的风险厌恶者，他们希望获得高额利润，但更希望有稳定的利润输出，一旦有可观的利润在眼前，能满足甚至超出理想范畴，肯定要立即出手抓住，而不会再等待未来有获得更高利润的可能。

记得曾经看过一个节目，是说挑战者回答对了主持人的若干个题目后，获得了一台空调的奖品。这时，主持人问挑战者：“你还愿意继续挑战吗？如果不挑战的话，空调拿回家。如果继续挑战，再回答正确两道题，你将得到双飞美国七日游的机会，但只要回答错误一道题，你将什么也得不到，空调也会失去。”这个节目就相当于卖出保值的命题。如果挑战者选择不挑战就相当于做了保值，锁定一台空调的利润；如果选择挑战就相当于不保值，那么主持人的两道问题都能答对，就相当于行情上涨，企业获得了更多利润；但答错一题呢？则相当于行情下跌，企业痛失已到手的利润。在节目里，大多数挑战者会选择挑战，这也是人感性认知的体现，当然，双飞美国七日游至少要两万，一台空调价值不过5千左右，收益风险比较高且明确，挑战者也愿意去冒这个险，如果不继续挑战奖品是1.5匹空调，挑战成功是2匹空调，那么我想绝大部分挑战者都不会去挑战了。其实做期货很多人也都是感性的，喜欢冒风险，但我们也一再强调做期货要理性认识风险，因为做期货不像挑战节目，收益是风险是已知的，且收益远远大于风险；而期货的收益和风险是未知的，孰大孰小也不确定，那么在既定利润面前，如果不保值，你不知道未来到底能涨多少，会跌多少，所以理性的操作一定是保值，锁住利润。因此，从理性管理的层面来说，案例企业选择高位锁定利润是完全正确且非常有必要的选择，他们不会也不应为少赚1.2亿而后悔。

卖出保值的交割问题。

在上面卖出保值的案例里，我未再提到交割，可能大家很奇怪，卖出保值不是要把货交割给交易所吗？有这种疑问其实并不奇怪，因为我们在最初接触和了解期货时，接受到的培训都是套期保值的功能最终通过交割来实现，这很容易让人产生一种误区，就是做套期保值一定要交割。我在跟很多产业客户尤其是新上市品种的产业客户交流期货时，他们最关心的就是交割，甚至跟我说在期货上卖出保值，要等到交割资金才能回笼，这不划算。可见他们对套期保值还不是完全理解。交割是期货实现套期保值功能的终极方法，但不是必需方法，恰恰相反，99%以上的套保头寸都是通过平仓了结，只有1%甚至可能都不到的套保头寸最终进入交割。

我们在讲买入保值时说到，企业是采用交割还是平仓方式来了结头寸，完全取决于哪种方式更加利己，两权相利取其重。案例企业之所以不选择交割，原因有四：其一，那一年四季度铜需求非常旺盛，推动了行情不断走高，以至于到年底都还淡季不淡。现货需求好推高了升水，也就是基差走强，企业做卖出保值，基差走强对自己大为有利，所以他们没必要去交割；其次，卖出交割虽是主动交割，但涉及到运输、仓储、检验、制单等诸多流程及费用，流程复杂，费用高昂，如不是现货大幅贴水的情况下，企业很少愿意去做卖出交割；第三，就是有客户担心的会影响资金回笼，交割要到交割后资金才能回笼，而采用期货平仓了结，是在卖出现货的同时期货平仓，与正常的现货买卖没有区别，不影响资金回笼。最后，案例企业是铜冶炼厂，行业内已形成非常成熟的基差点价确定现货销售价格的模式，企业每天对外只报升贴水，所以他们对市场上每天升贴水的走势往往能起到引领作用。

综上所述，如同买入保值企业选择交割的依据是基差走强，做卖出保值后选择交割的依据则是基差走弱，但也不代表基差走弱了企业就会交割，还要看走弱的程度能否覆盖交割的成本；纵使能覆盖成本还要看资金回笼的快慢，如果资金回笼时间晚于现货销售那也不行。如果说基差是天时，交割成本是地利，资金是人和，必须天时、地利、人和都具备，企业才会选择交割。

说到资金，企业还有个思路，就是采用融资的方式，把资金的成本算入到交割成本内，如基差走弱的程度足够大，企业既想提前回笼资金，又不想放弃基差收益，即可以通过现货质押融资的方式获得资金，等到资金宽裕，或解除质押，或直接委托资金方代交割均可。这种业务现在在有色、黑色、农产品等行业已广泛开展，各大期货公司的风险子公司均作为资金方，针对其客户开展此项业务，行业内称之为“托盘业务”，有“将套保盘委托给它人代为管理”之意。此项业务可解决企业做卖出保值时的资金占用问题，当然，也只是辅助作用，主要还是平仓卖现货。而企业如果给下游客户有账期的前提下，资金回笼还不如交割快，这样的企业反倒乐于做交割，毕竟交割的资金回笼是定死的，有交易所背书，说不晚于哪一天到账就不晚于哪一天，没有违约风险。此外，企业有库存，市场消化不了，可以把交易所当成一个销货渠道，这时也会采用交割，能100%保证销货。