企业套期保值风险量化评估方法

企业在期货市场真正进行套期保值来规避价格波动风险时，往往遇到参与期货套保的保值量如何确定、参与期货的资金该如何配置、套保合约该如何选择、应该配置多少期货头寸来对冲风险，以及期货头寸本身风险该如何控制等系列问题。

在实践当中，我们发现，对于很多企业而言，并不是说只要一有价格波动风险就立刻会进行套保，他们会根据自己的资金状况、风险承受能力等来决定是否对暴露的风险敞口进行套保。那么在何种风险状况下企业需要进行套保？何种风险状况下不需要进行套保？很多企业只是定性地来对此问题进行决策，而缺少定量分析。为了解决这个问题，我们引入在险价值VaR的概念，通过VaR方法来量化商品的波动风险，明确企业当前产品或原材料等资产的在险价值，即在一定的概率下如果不做套保则企业可能产生的最大损失额，进而求解商品在险价值。当产品或原材料价格波动超过企业的承受能力范围时，利用期货市场的套保功能进行风险锁定。

VaR方法是国际上新近发展起来的一种卓有成效的风险量化技术，它是英文Value－at－Risk的缩写，即在险价值，是指在未来一定时间内，在给定的条件下，任何一种金融工具和品种的市场价格的潜在最大损失。VaR的具体计算方法主要有三种：参数类方法（运用ARCH、ARMA、GARCH和M－GARCH等拓展模型）、非参数估计方法及Monte Carlo模拟方法。在此我们不对具体计算方法进行介绍。我们以大豆为例，通过对以上几类VaR方法的计算模拟，发现对于大豆而言，利用EWMA方法来测算未来的VaR值能较好地覆盖大豆商品的实际价格波动。 

大豆实际波动率与利用EWMA方法估算的大豆价格波动率图为过去4年内大豆实际波动率与利用EWMA方法估算的大豆价格波动率的走势图。可以看出，EWMA方法计算价格波动率风险能较好地拟合实际价格波动风险，进而为企业利用期货市场进行主动的套期保值提供依据。

在险现货头寸及套保比率直接关系到企业利用期货市场进行风险管理时的整体效果。在计算在险现货头寸时，我们考虑将现货分为两种类别：一种是将原材料或产品作为单个资产类别考虑分别计算其在险现货头寸；另一种是将原材料采购、库存及产品的库存与销售作为一个总的资产类别来加以考虑。但不管基于何种类别划分，其在险现货头寸规划都是在企业日常合理库存量基础之上，即将企业日常合理库存量视为企业的固定资产，对这类现货头寸规模相对较小关注其价格变动的对价值的影响，因为合理库存量是保证企业正常生产经营的基础，以企业日常合理库存量作为分界线，来确定企业在险现货头寸规模大小。如果在风险管理中将原材料或产品等单个资产总量作为计算在险现货头寸的依据，而不是相应设置一个合理库存量，则企业在利用期货市场进行风险管理时，其相对要求企业对未来行情走势判断的准确率要高，否则，在期货高杠杆效应的影响下，其价格波动风险有时很可能将被放大，不利于企业的整体风险管理。

将原材料或产品作为单个资产类别进行考虑时，其主要应用企业只针对原材料或产品其中的一种价格波动风险进行管理，而对另一种的价格敏感性相对较低；或者是企业原材料与产品之间价格走势相关性不高，其价格波动存在明显差异。将原材料与产品作为一个总的资产类别进行考虑时，其主要适用于原材料和产品之间的价格走势关联性较高。