浅聊套期保值（一）

自螺纹钢期货2009年3月27日上市以来，国内黑链期货品种可以说覆盖了全产业链，在这段时间内黑链产业客户在应用期货套期保值功能上总有些差强人意。罗列期间缘由，从顶层设计层面看，说明政策及制度仍有待继续完善。从市场角度看，金融从业人员仍需不断强化自我学习提升理论水平，从而更好的服务黑链产业客户群体。从产业角度看，黑链产业客户对于套期保值功能的认知需不断提升，这一点也是黑链产业客户运用套期保值工具差强人意的最主要原因。造成认知差异问题，我们需要看到黑链产业客户的现任主要领导多为生产技术型领导，他们的工作经历多通过生产一线摸爬滚打出来的，是站在高炉上，转炉旁，产线边，忍受着高温磨练出来的，工作所带来的管理能力多体现在生产技术提升和经营成本降低上。也就是说他们拥有丰富的现货生产经营背景，具有良好的基于现货的降本增效、投融资优化的能力，而缺乏运用期货衍生品工具优化生产经营的能力，这并不能说明他们的经营管理能力不行，而是因为认知的不足，从而导致他们无法度量运用此金融工具后的风险收益比，所以提升管理者的认知是推进黑链产业客户合理运用期货衍生品工具实现套期保值功能的首要任务。

我自12年进入期货公司工作以来，给很多黑链产业客户做过套期保值咨询工作，这段时期是一个学习的过程，也触发了对现实问题的思考，一直以来都想将自己的所思所考拿出来和大家分享，为黑链产业客户的发展贡献一份力量。

对“套期保值”概念的思考：一直以来国内都提“套期保值”这四个字，如何理解这四个字，将这四个字进行分解可得到“套期”和“保值”，那么“套期保值”就可以分解为两大功能：套期功能和保值功能。套期功能很容易理解，通过期货衍生品工具的应用，可以将现货中的远期经营调整为即期，也可以当期经营进行展期操作，从而解决当期价格与经营周期不匹配的矛盾，使生产经营流与资金流尽可能保持在一个时间段内，从而降低钱货不在一个经营周期内所带来的错配风险。而保值功能，从字面上容易让初接触者认为只要做了套期动作，就应该可以达到保值的目的，保值的目的就是获得正收益，很容易误解为套期就能获取正收益，但在实际中效果并不好。这说明期货衍生品工具的应用更多实现的是套期功能，至于能不能实现保值功能与企业的应用能力有密切的关系。最新的会计准则24号已经将名称由原来的“套期保值”改为“套期会计”，从而在名称上修正了会计核算目标，更好的诠释了企业运用期货衍生品工具从事套期保值动作时，从会计账务的处理角度，应该更准确的反映企业运用期货衍生品工具规避风险的全过程，而不是以是否达到预期的套期保值目标为标准的，这进一步说明，企业在运用期货衍生品工具进行套期保值时，结果的好坏不在用没用，而在于能否用的好。

就理论套期保值而言，参与套期保值者最终的结果无外乎有三种：盈利、持平或亏损。那么对于每位参与者来说，盈利是都想得到的结果，如叠加交易成本，持平和亏损这两个结果都会产生亏损，那么从理论上的套期动作的胜率只有33.3%，这一结果也说明机械化的套期保值是很难达成经营目标的，所以市场演化出以基差为核心的套期保值模式，从而再次说明套期保值可实现的确定结果首先是“套期”。2014年5月，国务院发布《关于进一步促进资本市场健康发展的若干意见》，其中提到“要充分发挥期货市场价格发现和风险管理功能，增强期货市场服务实体经济的能力。允许符合条件的机构投资者以对冲风险为目的使用期货衍生品工具，清理取消对企业运用风险管理工具的不必要限制。”在这段讲话中，对于期货衍生品工具的功能给予了明确的确认，一是价格发现，二是风险管理，并没有提及套期保值功能，这说明从国家顶层角度对运用期货衍生品工具作用的认识发生了重大改变，更加符合市场的实际情况。

对于黑链产业客户想利用好期货衍生品工具，首先要正确理解运用这一工具能不能解决经营中的痛点，假设不运用的痛点级别是10，在初步论证后，能将痛点初步降到9，就说明这一工具就是有效工具，那么这1个点的降低一定是“套期”实现的，等到这一工具的运用给企业增加了喜点，对此企业来说这一工具的运用才达到了保值增值的目标。就中国市场，有色和油脂行业的部分企业已实现了这目标，达成这一目标的企业基本坚持了10年20年的时间，是不断坚持和进化的结果。所以对于黑链产业客户而言，选择这一工具的初期建议将“套期”和“保值”分开来看，先思考“套期”功能能否降低经营痛点问题，再谋求实现“保值”功能增加经营喜点的目标。